Инвестируйте и реинвестируйте в реальные ценности

Баффет ищет компании, длительное время демонстрирующие хорошие финансовые результаты, эффективный менеджмент, имеющие множество конкурентных преимуществ и выпускающие высококачественные продукты широкого потребления под популярной торговой маркой. Иными словами, компании, генерирующие устойчивый денежный поток и способные реинвестировать его в собственный рост и развитие.

Приобретение акций нестабильных, но перспективных компаний.

Покупка компании, испытывающей серьезные финансовые трудности, требует глубокого понимания сути ее бизнеса и правильной оценки причин этих трудностей.

Пример этой стратегии - покупка акций банка Wells Fargo в 1990 году. В тот момент, когда Баффет купил его акции, дела банка были не блестящи. В 1990 году Калифорния вступила в полосу экономической рецессии, недвижимость сильно упала в цене. Значительная часть кредитов банка предоставлялась как раз на приобретение недвижимости. Инвесторы испытывали сильные сомнения относительно возможности возврата этих кредитов, и многие из них считали, что у банка будут большие проблемы с платежеспособностью. Акции Wells Fargo упали па 30 пунктов, и в этот момент Баффет купил их. Он считал, что исполнительный директор Карл Рейхард и его управленческая команда способны вывести банк из кризиса. Под руководством Рейхарда банк реализовал программу сокращения издержек, уволил часть работников, пересмотрел программы выплат и компенсации персоналу, выявил и мобилизовал дополнительные источники роста объема продаж, предложив клиентам новые виды финансовых услуг. Баффет приобрел акции банка по цене ниже номинала, а вскоре после этого Калифорния вступила в фазу экономического подъема и рынок недвижимости значительно оживился.

Приобретение акций во время общего кризиса фондового рынка.

Пример этой стратегии - покупка акций газеты Washington Post. В 1973-1974 годах индекс Dow упал на 45%. Баффет дождался, пока акции газеты упали на 30 пунктов, и купил их по 6,37$. за акцию (с учетом дополнительных выпусков). Реальная цена акций газеты, если судить по объемам ее продаж и прибыльности, по меньшей мере в 4 раза превышала цену этой сделки. Баффет был поражен финансовыми показателями газеты в не меньшей степени, чем сплоченностью и профессионализмом сотрудников.

В 1993 году Баффет получил на свою 10-миллионную инвестицию дивиденды в сумме 7 млн. долл. в год, учитывая что рыночная стоимость его акций достигла круглой суммы в 400 млн.$. В 1999 году она составляла уже 960 млн.$

Подыскивая подходящий объект инвестирования, Баффет обращал внимание на те ценные бумаги, которые продавались по номинальным ценам или по ценам, рассчитанным на основе объема продаж выпустившей их компании. Он считал показатели финансовой отчетности главным критерием выбора и стал родоначальником основанной на них стратегии инвестирования. Чтобы застраховаться от возможных ошибок, Баффет формировал диверсифицированный портфель ценных бумаг (акций и облигации).

Баффет разработал свою собственную концепцию безопасного инвестирования, заключавшуюся в приобретении бумаг по ценам, на определенную сумму меньшим, чем их заниженная стоимость. Например, если он считал, что реальная цена акций какой-либо компании равна 20 $ за единицу, то покупал их лишь после того, как цена акции падала до 14 $. В этом случае запас безопасности равнялся 30%. И чем большим был этот запас, тем более удачной Баффет считал сделку.

Баффет инвестирует на длительный срок, поскольку убежден в невозможности в течение нескольких лет извлечь всю потенциальную выгоду от покупки. Средний срок владения акцией составляет 10 лет.

Некоторые правила инвестирования

Поиск компании с устойчивой динамикой роста объема продаж и прибыли

Баффета в большей степени привлекают ценные бумаги, демонстрирующие устойчивый, но умеренный рост. Как правило, он покупает для того, чтобы держать их у себя не менее десяти лет. Поэтому ему нужна уверенность в том, что и в последующие десять или больше лет курс акций компании будет повышаться.

Конечно, прошлое не всегда является гарантией будущего, но, тем не менее, долговременный и устойчивый рост основных финансовых показателей дает некоторую уверенность.

Прибыль на собственный капитал и чистый денежный поток

Баффет покупает акции компаний, способных генерировать достаточный денежный поток для расширения собственного бизнеса.

Стандартный показатель чистого денежного потока рассчитывается как чистая прибыль на акцию плюс амортизация на акцию. Последняя представляет собой неденежный вычет из прибыли на возобновление основных средств и других необоротных активов в результате физического и морального износа.

Баффет также использует данную методику расчета денежного потока, но с одной особенностью: из денежного потока вычитаются капитальные затраты, т.е. затраты на модернизацию и поддержание в рабочем состоянии производственных мощностей. Он назвал этот показатель чистой прибылью акционера.

Денежный поток на акцию = (Чистая прибыль на акцию)+(Амортизация на акцию)

Чистая прибыль акционера на акцию = (Чистая прибыль на акцию)+(Амортизация на акцию) - (Капитальные затраты на акцию)

Все необходимые данные для расчета этих показателей можно получить из годовых финансовых отчетов.

Иногда чистую прибыль акционера называют показателем чистого денежного потока. Чтобы рассчитать чистый денежный поток, надо вычесть выплаченные акционерам дивиденды из показателя чистой прибыли акционера по Баффету.

Поиск компании с высоким уровнем рентабельности продаж

Тезис о том, что чем выше издержки, тем ниже прибыль и дивиденды, очевиден и не требует доказательств. Баффет вполне обоснованно ожидает от топ-менеджеров проведения жесткой политики по сокращению издержек. Рентабельность продаж - один из важных показателей деятельности компании.

Чистая рентабельность продаж = (Прибыль после уплаты налогов) / (Объем продаж)

Показатель рентабельности продаж рассчитывается на основе прибыли от операционной деятельности, т.е. прибыли от ведения операций по производству и продаже товаров, предоставлению услуг и т.п. (разность объема продаж и себестоимости реализованной продукции, сбытовых административных и прочих операционных расходов).

Рентабельность операционной деятельности = Прибыль от операционной деятельности (до вычета налогов, амортизации и процентов) / (Объем продаж)

Значение этого показателя за отчетный год полезно сравнить с данными за предыдущие годы, а также с результатами основных конкурентов. Поскольку рентабельность продаж в различных отраслях и за различные годы варьируется в широких пределах, полезно сравнить этот показатель для данной компании со среднеотраслевым значением, а также проанализировать его в динамике.

Анализ динамики собственного капитала

Собственный капитал, называемый также чистой стоимостью бизнеса, - это теоретический показатель, означающий суму средств, которую получат акционеры в случае ликвидации бизнеса.

Чтобы рассчитать величину собственного капитала, из общей суммы активов компании (имущество компании) надо вычесть общую сумму обязательств (задолженность компании).

Иногда вычитают также стоимость привилегированных акций, поскольку в случае банкротства их владельцы имеют право первоочередного удовлетворения своих требований.

Собственный капитал на акцию определяется делением величины собственного капитала на количество выпущенных акций. Размер собственного капитала можно получить непосредственно из финансовых отчетов.

Собственный капитал на акцию =(Активы - Обязательства - Привилегированные акции) / (Количество выпущенных акций)

В середине 1950-х годов Баффет покупал акции по цене, близкой к сумме собственного капитала на акцию, и продавал их, когда их курс поднимался выше этой величины. Эту же стратегию рекомендовал Бенджамин Грэхем.

Сегодня Баффет анализирует показатель собственного капитала с нескольких точек зрения. Во-первых, он оценивает его динамику за ряд лет — имеет ли она восходящий или нисходящий характер. По сути, это то же самое, что и оценка личного состояния основных акционеров компании. Например, собственный капитал Coca-Cola возрос с 1,18 $. на акцию (1989 год) до 3,41$. (1998 год), аналогичный показатель Gillette составлял 0,09 $. за акцию в 1989 году и 4,03 $. в 1998 году.

Доходность собственного капитала — важный фактор выбора

Баффет считает доходность собственного капитала (Return On Equity - ROE) одним из важнейших показателей финансового состояния компании, поскольку он дает представление о том, насколько удачно топ-менеджеры управляют капиталом, доверенным им акционерами.

(ROE рассчитывается как частное от деления чистой прибыли на собственный капитал.)

ROE = (Чистая прибыль после уплаты налогов) / (Собственный капитал)

Обычно, если ROE равен или превышает 15%, то это считается очень неплохим результатом. Но в любом случае окончательные выводы можно делать лишь после сравнения с динамикой этого показателя за предыдущие годы и с данными по другим компаниям. Наряду с этим показателем инвесторы также учитывают динамику общей доходности вложенного капитала, или доходности активов (Return On Investments — ROI).

В рамках своей стратегии Баффет стремится приобретать акции компаний, постоянно поддерживающих высокий уровень ROE, особенно если они реинвестируют значительную часть своей прибыли, чтобы создать основу для позитивной динамики этого показателя в будущем. В то же время от компаний с высокими издержками и низким ROE он предпочитает держаться подальше.

Задолженность как фактор выбора

В бизнесе умелое управление задолженностью способно принести компании большую выгоду. Один из способов оценить уровень задолженности состоит в расчете коэффициента задолженности к капитализации (отношение долгосрочной задолженности к сумме долгосрочной задолженности и собственного капитала). Собственный капитал и долгосрочная задолженность включают в себя обычные и привилегированные акции, выпущенные облигации и прочую долгосрочную задолженность. Коэффициент задолженности к капитализации используется многими инвесторами. Его основное значение состоит в том, что он отражает структуру постоянного капитала компании.

Коэффициент задолженности к капитализации = (Долгосрочная задолженность) / (Долгосрочная задолженность Собственный капитал)

Данные для расчета этого коэффициента также берутся из финансового отчета. Уровень долгосрочной задолженности считается нормальным, если значение этого коэффициента не превышает 0,33. При этом надо учитывать, что его значения сильно отличаются в зависимости от отрасли и особенностей деятельности конкретной компании. Особенно сильно на него влияет политика компании в области финансирования деятельности.

Адекватную оценку эффективности управления задолженностью можно дать лишь на основе анализа причин ее возникновения, уплачиваемых процентов, динамики объема продаж и прибыли и целого ряда других обстоятельств. В периоды роста процентных ставок по кредитам компании с низким уровнем задолженности к капитализации будут иметь меньше проблем, чем те компании, которые сильно зависят от заемных средств.

Обзор методик расчета коэффициента “цена/прибыль” (P/E)

Баффет не раз отмечал, что инвесторы, вложившие средства в компании с высоким значением коэффициента “цена/прибыль”, могут потерпеть убытки в краткосрочной перспективе, но, безусловно, выиграют в долгосрочной. Однако это не значит, что можно не обращать внимания на цену таких акций. Коэффициент “цена/прибыль” рассчитывается как частное от деления текущей цены акций на прибыль на одну акцию (берется прибыль за последние 12 месяцев). Такой коэффициент еще называется замыкающим. Он показывает, какую цену инвесторы способны заплатить за каждый доллар прибыли на акцию и указывает на их ожидания относительно перспектив развития компании. Кроме того, приводятся относительные значения этого коэффициента, рассчитанные как отношение коэффициента “цена/прибыль” компании к его среднему значению по всем анализируемым компаниям.

Когда в 1988 году Баффет купил акции Coca-Cola, ее значение коэффициента “цена/прибыль” составляло около 13,0. Даже притом, что среднее значение этого коэффициента по 1700 компаниям равнялось 11,0, Баффет чувствовал, что с учетом будущего потенциала роста компании цена акций достаточно привлекательна. В 1998 году прибыль на акцию Coca-Cola составила 1,42 $. Максимальная цена ее акций на бирже достигла 89 $., а минимальная - около 54$.; таким образом, коэффициент “цена/прибыль” в среднем равнялся 39.

При благоприятной динамике фондового рынка коэффициент “цена/прибыль” относительно выше при низких темпах инфляции и низких процентных ставках, в условиях экономического роста и значительного денежного предложения на рынке.

Многие инвесторы часто совершают типичные и повторяющиеся ошибки. В основном они всем понятны, но всегда существует какая-то сила, заставляющая пренебрегать правилами, и как результат мы теряем деньги, несем убытки. Уильям Дж. О’Нил собрал вместе перечень основных видов ошибок при инвестировании.

Предлагаю ознакомиться и найти ошибки, допущенные в собственном инвестиционном прошлом.

1. Стремление заработать быстро и много. Без серьезной необходимой подготовки, разработки методов и получения навыков появляется вероятность приобретения сомнительных активов.

2. Совершение сделок по подсказкам, слухам, объявлениям о дроблении и другим новостным событиям.

3. Неспособность распознать хорошую информацию и сделать вывод на основе правильных советов.

4. Неспособность сформировать собственное мнение при принятии решения, работа без составленного плана действий и правил. Концентрация времени на приобретении актива, не планируя времени и условий продажи.

5. Необъективный взгляд на активы и покупка «старых знакомых имен». Приобретая акции компаний только потому, что они уже десятилетия работают на рынке, можно легко пропустить молодые и перспективные и лишиться возможной прибыли.

6. Неспособность правильно сформировать критерии выбора. Нередко инвестор покупает акции непреуспевающих компаний, которые имеют сомнительные показатели прибыли, роста объема продаж, рентабельности капитала, не являются лидерами на рынке.

7. Покупка на снижении цены не всегда означает успешную инвестицию. Необходимо помнить, что если цена существенно снизилась, есть вероятность повторного снижения. Надежней дождаться остановки падения и увидеть на графике формирование дна.

8. Неиспользование графиков и уход от покупки акций, которые выходят на новый уровень цены. Когда акция достигает новой вершины, личные мнения и чувства часто берут верх над объективной оценкой. Лучшее время для покупки в период бычьего рынка как раз тогда, когда акция выходит из ценовой консолидации или серьезной области базы продолжительностью 7-8 недель.

9. Покупка большего количества дешевых акций, нежели меньшего количества дорогих. Дешевые акции имеют низкую стоимость не случайно, они обычно сопровождаются более высокими комиссионными и наценками, более высоким риском, широкими спрэдами (разницей в процентном отношении между ценами спроса и предложения).

10. Выбор «второсортных акций» из-за их дивидендов или низких коэффициентов P/E. Дивиденды и коэффициент P/E не так важны при рассмотрении акций, как прирост прибыли на акцию (EPS). Более результативные компании выплачивают низкие дивиденды и реинвестируют капитал в НИОКР или другие возможности совершенствования бизнеса.

11. Редкое использование сделок «по рыночной цене» и установление ценовых лимитов на ордера. Есть вероятность упустить рынок, и нести убытки или пропустить момент удачного приобретения.

12. Упрямое удержание убыточных позиций, когда убытки кажутся приемлемыми, усреднение при движении в противоположную открытой сделки сторону и фиксация малой прибыли при удержании в портфеле убыточных позиций.

Венчурные инвесторы простые люди: мы вкладываем деньги, и потом успокаиваем себя тем, что это было единственно правильное решение, и что нет ни одного шанса провалиться. Однако в то время как мы можем быть простыми, мы не обязательно предсказуемые, так, если вы хотите получить инвестиции в достаточно рискованное мероприятие попытайтесь получить от венчурного капиталиста ответ «нет», вы приятно удивитесь, когда он ответит «да».

Увы, предприниматели тоже простые люди: если они не слышат в конце встречи твердое «нет», они подразумевают, что вы ответили им - «да». Это один из примеров настоящего провала в коммуникациях между венчурными капиталистами и предпринимателями, который приносит много разочарования и боли последним.

Чтобы хоть как-то упростить понимания друг друга предпринимателями и венчурными капиталистами я составил 10 самых популярных «обманов», к которым прибегают последние в случае обсуждения вложений в очень рискованное мероприятие.

1) «Мне нравится  ваша компания, но моим партнерам нет». Другими словами это ответ – нет. Капиталист пытается донести до предпринимателя мысли, что он хороший и умный парень, который обязательно вложил бы деньги в его бизнес, но «другие» не хотят, а потому обвинять его не в чем. (Главная ошибка предпринимателя заключается в том, что он может попытаться хоть как-то уговорить партнеров инвестора. Не надо этого делать, вы уже получили ответ. прим. переводчика)

2) «Если вы получите инвестиции от крупного инвестора, то мы тоже вложимся в вас» - это означает «нет». Старая японская поговорка гласит: «Если бы ваша тетя имела шары, то она была бы вашим дядей». Хорошо, она не имеет шаров, таким образом, не имеет значения. Вкладчик капитала в рискованные предприятия говорит: «Мы действительно не верим, но если вы можете заставить Sequoia(одна из самых крупных венчурных компаний) взять основные риски, мы включимся». Другими словами, как только предприниматель не нуждается в деньгах, венчурный капиталист был бы просто счастлив дать ему еще некоторых. Это то, что хочет инвестор, но бизнесмен хотел бы услышать совсем другое: «Если вы не сможете получить инвестиции от крупного игрока, то мы вам поможем».

3) «Покажите нам хоть какие-то результаты, и мы дадим вам денег» - это означает «нет». Перевести эту ложь можно так: «я не верю вашей истории, но если вы можете доказать ее, достигнув определенного дохода, то возможно тогда вы сможете убедить меня. Я не хочу говорить вам «нет», так как возможно это не правильно. Так как есть вероятность, что я откажу тебе, а потом ты заключишь контракт с фирмой из Fortune 500.

4) «Мы любим со-инвестирование» - эти слова можно перевести как «Если это перспективное дело – мы хотим получить все». Так что такой ответ можно расценивать, как «нет». Бизнесмен же хочет слышать: «Мы хотим получить все, не надо никаких других вкладчиков». Задача предпринимателя заключается в том, чтобы показать инвестору, насколько выгодно получить самый большой кусок пирога.

5) «Мы вкладываем капитал в вашу команду.» Это - неполное утверждение. В то время как верно то, что они вкладывают капитал в команду, предприниматели часто слышат: «Мы не будем увольнять Вас - почему мы уволили бы Вас, если бы мы вкладывали капитал из-за Вас?» Это не то, что вкладчик капитала в рискованные предприятия говорит вообще. То, что он говорит звучит так: «Мы вкладываем капитал в вашу команду, пока вещи подходят, но если они разладятся, то мы вас уволим, потому что незаменимых нет».

6) «У меня есть много свободного времени, чтобы посвятить себя вашей компании». Это утверждение далеко от истины. Скорее всего, инвестор уже является членом десяти правлений. Учитывая это, можно предположить, что инвестор сможет уделять компании около 5-10 часов в месяц, а значит важное правило – делайте собрания членов правления как можно более короткими! Решайте на них только важные вопросы, связанные с будущим компании.

7) «Это сладкий график финансирования»(по англ. звучит как «vanilla term sheet»). Нет сладких графиков финансов. Вы полагаете, что инвесторы дадут вам полакомиться денежным пирогом в неограниченных количествах? Конечно нет! Не для того они платят своим финансовым консультантам $400 в час, чтобы составлять «сладкие графики финансирования». Не надейтесь на это.

8) «Мы можем открыть вам двери наших компаний»(имеются ввиду компании-клиенты венчурного капиталиста). Это двойная ложь. Очень часто такие клиенты люто ненавидят инвестора. К тому же у него далеко не всегда есть возможность «открыть двери» в эти компании. Единственное, что может произойти, так это то, что он порекомендует вас им. Но надеется на сотрудничество не стоит.

9) «Мы любим early-stage investing(инвестирование на ранних стадиях становления компании)». Вранье. Конечно, венчурные инвесторы всегда мечтают вложить 1 миллион долларов в компанию, которая принесет им потом 33% акций «Google». Но на деле серьезные инвесторы вкладывают деньги в проверенные команды, в которых участвуют основатели компаний вроде Cisco. К тому же большинство венчурных инвесторов предпочтет вложить деньги в проверенный рынок. Это логично. Они очень осторожны, в конце концов, им ведь приходится распоряжаться не только своими деньгами!

10) Я нахожусь в Starbuck’s на Гавайях. Сижу здесь уже 90 минут, увы, зарядка PowerBook истекает, а потому 10 пункта не будет. Вы стали свидетелями 9 самых знаменитых обманов со стороны венчурных капиталистов. Спасибо!